民生证券-山鹰世界-600567-2024年三季报点评：运营压力导致赢利暂时承压转债估计稳步落地-241101

时间: 2024-12-21 20:48:02 |   作者: 224斯诺克新赛季赛程表_产品中心

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  山鹰世界发布2024年三季报，2024Q3完结盈余收入/归母净赢利/扣非净赢利73.47/-0.45/-3.32亿元，同比变化-2.87%/-129.11%/-528.73%，24年前三季度完结盈余收入/归母净赢利/扣非净赢利216.02/0.69/-4.40亿元，同比+1.36%/+158.86%/-22.77%。（慧博投研资讯）量价均有压力，营收同比下降。24Q3收入为73.47亿元，同降2.87%。价：24Q3箱板纸均价为2994元/吨，同比-5.98%。量：现在公司偿债占用运营资金导致三季度产值下降。

  供应链补助赢利暂时承压。24Q3毛利率/净利率同比下降4.42/3.2pct至5.73%/-0.99%，一方面供需仍不平衡导致纸价下降（到2024年10月30日箱板纸产能利用率为66.05%），别的一方面公司当时应该付出的账款周转天数为89天，供货商账期拉长需要在收购价格上让利，预算Q3吨盈余为-166元/吨，环比下降186元/吨。24Q3出售/办理/研制/财务费用率1.21%/4.57%/2.94%/3.51%，同比变化-0.09/+0.77/+0.44/+0.02pct，其间办理/研制费用率上行首要是受收入下滑有关。24Q3运营性现金流净额为8.65亿元，同比下降24.48%，咱们判别主因供应链补助开销增多。

  转债盯梢：到2024年10月29日，公司“山鹰转债”已完结1,779,129,000元面值可转债转股，余额仅为融资规划的22.65%，以现在余额核算，到期兑付本息将不超越5.89亿元，公司已经过剥离非主业财物谋划首要的兑付资金。财物剥离方案：1、北欧纸业将于2024年12月18日完结交割，对价10.97亿元；2、包装子公司签署《股权转让之结构协议》；3、公司转让工业并购基金比例，转让价格为5.4亿元。回购：2024年6月25日至2024年10月30日公司总计回购2.18亿股，金额为3.3亿元，一起在2024年10月20号取得专项回购款2亿元，并在2024年10月8号将回购价格上限由1.69元/股调整为2.34元/股，回购资金由不低于人民币3.5亿元且不超越人民币7亿元（均含本数）调整为不低于人民币6亿元且不超越人民币12亿元，大多数都用在转化上市公司发行的可转化为股票的公司债券。

  出资主张：公司推动在建工程建造，优化国内区域产能布局，跟着2023年浙江山鹰77万吨造纸项目第一条产线正式投产，以及吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目投产，2024年公司国内造纸产能提高至约812万吨/年，进一步稳固公司的职业领头羊。2024年公司稳步推动转债归还转债使命，一起作为国内箱板瓦楞纸龙头，坚持工业链一体化战略，产能稳步扩张。咱们估计2025-2026年归母纯赢利是8.0/13.3亿元，对应PE为12X/7X，坚持“引荐”评级。

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